中金投行业务负责人王庆：2013迎接并购元年

　　罗诺 北京报道
　　从摩根士丹利首席经济学家到中金公司投行业务的执行负责人，王庆用一年半的时间完成了身份上的转变。
　　2012年12月末，在北京东三环中金公司总部，就目前国内宏观经济的发展趋势、投行业务的困局、投行行业的下一个结构性机会等话题，王庆接受了本报记者独家专访。
　　“转型充满挑战，但过程比我想象的顺利一些。”专访刚一开始，王庆便向记者直言。
　　在谈及投行的未来发展方向时，王庆表示未来投行发展的结构性机会最可能在“债券与并购市场中诞生”，但“投行业务结构的均衡发展才是长远之计”。
　　2013年IPO业务或将回暖
　　《21世纪》：过去的2012年，对于券商投行业务而言可以说是艰难的一年，IPO业务一共仅有150余家发行挂牌上市，融资额度和上市家数同比都下降超过50%，对于中金公司而言，这种影响大吗？您预计2013年这种情况是否还将持续？
　　王庆：IPO在节奏上放缓，对于券商机构都有较大影响，中金也不例外。2012年，整个A股市场的IPO承销保荐行业都表现比较差，内地监管机构放缓审批IPO的趋势也比较明显，但香港股票市场上，IPO业务相对境内市场更活跃，而中金公司共做了六单IPO业务。
　　对国内市场IPO市场，发行缓慢且排队待批企业数量巨大等等，这些问题无疑是存在的。从监管层面而言，也必须正视这个现实，尊重市场规律，在条件允许的情况下，监管层面尽量避免过多的行政干预。
　　同时，在制度层面上，可以有其它一些措施，比如设计一些分流和减少审批压力的政策安排，可以让一些规模偏小的企业，本着自愿的原则上新三板，而一些融资规模和实力相对较大的企业，在制度安排上可以考虑分流上香港H股。当然这些分流的方式更多是一种手段和临时性的措施。
　　而最终的解决还是需要市场的回暖，如果市场迅速回暖，IPO放行的速度能回到前两年的水平，IPO排队的现象也将迎刃而解。实际上，目前在排队IPO待审的企业中，中小板和创业板企业占比较大，公司数量较多，但从融资总规模上看并不是想象的那么多，对市场的冲击应该可控。
　　在未来，我认为资本市场在短期内会有回暖空间，所以无论境内还是境外市场的IPO承销业务，在2013年会比今年好。
　　未来的结构性机会在债市和并购市场
　　《21世纪》：IPO业务目前对于投行，已经不如几年前的暴利。现在，您认为今后国内的投行业务下一个发展机会在哪？整个行业又将为这个机会如何准备？
　　王庆：中国的资本市场发展不是一个非常稳健的过程，中国经济本身在发生一些制度性的变迁，所以在资本市场中就表现出了一些结构性机会。这种结构性机会，在过去几年中就表现在中小板和创业板的兴起，这些都创造出IPO业务繁荣的机会。
　　如果在这个时点让我再做一个判断，我认为结构性机会将更多地体现在债市和并购业务上，债市在2012年已经有不俗的表现，今后会有更大的发展，而2013年很可能是中国并购市场大发展的元年。
　　做这样的判断，是考虑到资本市场的发展离不开实体经济的发展，从实体经济发展大的趋势上看，中国经济正在经历比较深刻的结构性变化，实现经济
　　结构调整和资本配置的优化，要求同时提高存量和增量资产的使用效率。前者尤为重要，因为仅靠新增投资带来的边际上的变化，不仅使调整速度过慢，而且可能由于“路径依赖”等制度性因素不可避免地产生新的低效率的投资。存量调整的核心是行业整合和企业的并购重组，从而使资源从产能过剩的行业和低效率的企业释放出来，重新配置到新兴高成长行业和高效率的企业。这就必然要求资本市场的发展与之配合。
　　作为投行而言，则需要促进整个并购业务的发展，包括需要有并购资金的出现，并购贷款这样的制度安排，也需要整个私募市场的发展。中金目前在这方面做了大量的工作，包括人才、知识、经验、和项目的积累，为迎接资本市场新的变化做好准备。
　　从另一个方面而言，随着实体经济的结构转型，其反映在资本市场中就体现在金融创新上，而金融创新的一个核心内容就是债券市场的发展。
　　值得注意的是，中国资本市场的发展空间是非常巨大，但不是说资本市场中任何一个产品或细分行业都有巨大的发展空间，因为国内资本市场的结构在不断发生变化，这也就要求投行方面要均衡发展自身业务，在机会来的时候才能抓住。
　　时势造英雄，有些机构如果赶上了一个机会，就会大大受益，但很多机会来得快去得也快，这是中国经济和国内资本市场发展的一个特有的也反复出现的规律，所以对于机构而言，不应把机会当成常态，一定要有前瞻性转型的需要。仅依赖机会的话，只能是昙花一现。
　　但随着市场趋于成熟，证券机构渐渐都必须正视一个问题，那便是作为一个投行，其核心竞争力是什么？何以可促使其业务得以可持续性发展？
　　以中金为例，便是注重发展均衡的产品和服务结构。就狭义的投行业务上言，中金在IPO股票承销包括A股和境外的承销、债务、并购等这几大块业务上收入比较均衡，并没有只突出一块或是只依赖其中一块，这也使得当资本市场结构和环境发生变化时，对中金的影响也会比较小。
　　《21世纪》：如您所说，金融创新的核心内容是债市，也是券商的下一个结构性机会之一，与银行相比，券商的优势又将如何体现？而在近期，银行间市场也将对其它券商的放开，这对之前这块业务拥有“特权”的中金而言将面临哪些冲击？
　　王庆：商业银行在债市里的有其独特和非常明显的优势，尤其体现在资金优势上，此外，其渠道优势也较明显。但从目前我国债券市场发展的方向可以看到，从早期的国债到大型金融机构、大型企业发债再到现在地方政府，地方企业乃至民营企业，发债主体也在发生变化。
　　传统上讲，商业银行的发债优势主要集中在高评级和规模大债券上。而对于投行来讲，它的优势在于对风险的把握和产品的创新之上。因此在债券市场的发展上，大家是各有优势，这种优势之间并不构成直接竞争。
　　就目前对券商放开的银行间市场而言，之前能参与银行间债券市场业务的仅有中金和中信两家券商，也是因为这两家券商的在发债实力上的突出。经过几年的发展，中金和中信比较起其他券商而言，在这块业务上还是有先发优势的，包括知识的积累，客户资源的积累，产品经验开发能力的积累。
　　这块市场放开后，不可否认，会有新的参与者，这个市场的竞争也会加剧，但另一方面我们要看到，之所以这块业务会放开，也是因为目前这块市场需求的扩张压力非常大，从大背景上看，也是有放开的需要。所以虽然竞争会加剧、但我们的先发优势明显，再加上这块市场蛋糕的不断扩大，所以这一块对于我们而言，会是我们很重要的一块业务。
　　不能对新政求全责备
　　《21世纪》：目前监管层的许多政策都在创新，比如IPO的发行定价政策、再融资的审核、重组并购的放开以及退市政策与重新上市政策的推出，您个人是如何评价这些政策的得失？
　　王庆：自郭树清主席上任以来，证监会方面提出了一系列市场化发展的创新思路，有很多政策也得以实施，这对于国内资本市场而言是非常重要，且也是中国资本市场发展的大方向。但我们也从一些事实中可以看到，仅有这些政策层面的创新，显然是不够的。
　　说到股市的发展，一个更深层次的原因是整个市场发展并不健康，其参与主体的供需双方的实力不对称，所谓实力不对称是指投资方的实力是相对较弱的，特别是中国缺乏成熟的机构投资者。
　　在成熟的市场里，机构投资者和散户的比例是8：2，而在中国却是反过来的，变成了2：8，所以这种实力的不对称，会影响到市场的发展质量，这是中国资本市场中一系列问题的基本根源。正是这个根源的存在，许多监管层的创新想法和初衷是好的，但是实施的效果最后或许很难达到预期。也就是说，在这样的资本市场环境下，显然需要更深层次的更大范围的制度创新来解决这个问题。
　　郭主席这一系列朝市场化方向发展的改革措施是非常正确的，但市场不能对这个层次上的政策给与不切实际的过高的期望而求全责备。