难担IPO引流重任 私募观望新三板
迟有雷 彭友 蓝彬珍
1月16日，全国中小企业股份转让系统(“新三板”)在京揭牌。随着相关交易细则随后公布，新三板即将迎来万亿规模扩容大潮。
上海德澄股权投资有限公司董事长李军透露，新三板细则的推出，总体方向是个利好，但里面到底会有怎样的机会还不好说，当然会是未来投资和退出的渠道之一，“我们把它作为业务的一个方面来关注。”SK资本合伙人陈恺则透露，“过去由于信息不对称，双方接触都很难，现在找项目更加方便了。”
然而，不少业内人士也担忧，面对800余家排队等候上市的IPO“堰塞湖”，不少企业对于转战新三板的积极性并不算高，恐会出现分流不足的现象。
分流不足
1月8日，证监会正式公布《非上市公众公司监管办法》的配套规则——《非上市公众公司监管指引第1、2、3号》(信息披露、申请文件、章程必备条款)，自公布之日起正式实施。当即，新三板概念股集体出现上涨，其中东湖高新和高新发展涨停，苏州高新、海泰发展等股票也表现不俗。“未来新三板将成为多层次资本市场的基石，新三板的规模将超过主板，也将分流等待在主板IPO的企业排队队伍。”此前，证监会主席助理张育军在接受新华社记者采访时表示。
截至2012年底，IPO在审待发企业超过800家，被业内称为IPO“堰塞湖”。如果按照当前的新股发行节奏推算，要消化如此数量，至少需要3年至5年时间，还不包括未来将陆续排队等候上市的企业。
在华泰证券研究员赵湘鄂看来，新交易制度可能是向场内市场看齐，从目前的委托成交过渡到竞价成交，并在2014年后引入做市商制度。试点园区扩容，全年新增10-20家。
然而，他担忧的是，拟IPO公司挂牌新三板的意愿不足，不仅再融资规模小，而且在转板机制未明之际转板存在较大的不确定，一样要排队候审。再者，目前新三板试点园区仅4家，837家拟IPO公司中，出自上述4园区的不足100家，分流效果不明显。
申银万国证券分析师李筱璇也指出，从当前定位和未来愿景看新三板与沪深交易所尚难相提并论，场外市场的组织形式、功能定位和交易制度规则与沪深主板全然不同，而全国性场外市场也不只新三板，还有天津交所，希望中国场外股权市场如纳斯达克般发展壮大，但升级为交易所主板则无必要且违背初衷。
实际上，从“中关村代办股份报价转让系统”到“全国中小企业股份转让系统”有几点变化：首先，地域的扩大，不止局限于中关村高新区，自去年9 月扩大至4 个园区，开始向统一监管的全国性场外市场迈进；第二，明确定位为中小企业服务，中国的中小企业已经达到了5000 多万家，也不排除将来突破高新区的限制，发展为更广泛意义的全国市场；第三，将更着力市场功能的发挥，此前“代办股份报价转让系统”更多是基本信息平台的搭建，融资功能有限，交易极为冷淡，定价机制未发挥，未来在新的交易制度和规则体系下市场效率有望提升。
赵湘鄂指出，此时存在事件驱动型投资机会，投资主线：园区、券商、创投。一是从事地产和投资业务的高新园区运营商，关注与新三板业务关联较为密切的张江高科、苏州高新；二是获得增量业务的证券公司，关注业务领先和区域优势显著的两类标的，上市券商如西部、长江、西南等；三是受益退出渠道多元化的创投机构，关注对业绩有实质性贡献的鲁信创投和电广传媒。
私募冷对
实际上，随着《非上市公众公司监管办法》在今年1月1日生效后，允许挂牌企业的股东人数超过200人；同时在执行严格的投资者适当性原则基础上，个人投资者将重新进入新三板市场。这使得企业融资通道得到拓宽，不只是PE(私募股权投资)、VC(风险投资)，很多企业也可以参与到股权投资当中来。“过去由于信息不对称，双方接触都很难。”SK资本合伙人陈恺透露，“现在找项目更加方便了。”
由于在主板和创业板排队待审的800多家企业，僧多粥少的局面令A股IPO市场已经相对饱和，PE、VC将战场转向新三板。“新三板将是PE的新选择。”常春藤资本投资总监李虹璐认为。
PE和VC通过掘金新三板，一方面扩张新业务范围，另一方面规避IPO市场越来越严厉的监管，换个方式赚钱。目前国内的PE市场，90%靠IPO退出，而海外的PE在各个阶段都可能退出。
但是，实际情况并不是这样。
平安证券则预计，未来几年全国大型高新科技园区将陆续纳入试点范畴，预计5年内“新三板”挂牌公司将达到2800家左右。
相比蜂拥而上的企业，PE／VC的热情并不高。一位负责TMT行业的PE投资人士表示，新三板上的项目看的不多，而且好的适合投资的项目很少。陈恺同样认为，新三板的实际意义和作用目前并不明显。
公开数据显示，截至2012 年12 月31日，新三板挂牌企业200 家，其中，2012 年新三板累计挂牌企业105家，超过以往6 年总和。后备企业数量众多，2013 年试点园区还有望扩大，市场规模可能继续扩大。但是，2012 年市场交投仍较冷淡，成交笔数较2011 年减少22.8%，成交股数增加20%，成交金额仅放大4.29%，全年换手率2.07%，低于2011 年2.93%的水平，新三板流动性较差的状况没有改观。2012 年26 家公司实施定向增资，募集资金8.79 亿元，同比增加35.6%，不过总量依然偏少，且单家公司平均募资仅3380 万元(2011 年为6480 万元)，仍难满足企业需求。
此外，通过上市退出的通道相比非新三板的企业也没有捷径可言。
截至2012年底，只有东土科技、博晖创新、紫光华宇、久其软件等7家原新三板公司成功“转板”，进入了创业板和中小板。
新三板企业转板上市最终还需要走证监会的一套审批流程，与非新三板企业一视同仁。“这就像一个漏斗，参与的企业更多了，但是最终通过审核上市的企业依然很少。”陈恺形容。
更为重要的是，现在所采用的交易制度依然是“按照时间优先、价格优先，自由报价、自动撮合”的、最简单、最传统的交易方式。
一个可能发生的情况是，个别大户投资者的买卖行为，严重干扰股价预期，侵害其他投资者利益。比如，一个大户抛售，会把股价压得过低，其他投资者利益受损。
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